长桥LongBridge：2020年全球经济展望——UBS（一）

摘要：全球经济增速放缓、英美两国引来总统大选，投资者们面临着种种问题的考验。

来源 | UBS

原标题：

《UBS Year Ahead 2020》

翻译：长桥LongBridge

2019年，由于美国，欧洲和中国的经济增长放缓，全球经济增速可能将会降至金融危机后的最低水平。

虽然劳动力市场和消费动能保持相对健康，但美中贸易导致经济增速放缓，影响了市场信心。

数据来源：Haver, CEIC, national statistics, UBS

有三个关键的问题

1.领导人分歧

美国和英国都面临着大选。但候选人之间却呈现两极分化的情况，分歧点包括如何为持续增长的老龄化人群构造医疗保健系统、收入不平等加剧、民族国家在全球中所扮演的角色、科技的进步以及谁为环境受损负责等问题。

如何决定每个问题都将影响未来全球趋势，并划分出“赌”对的赢家和“赌”错的输家。

2.国际贸易

中国在经济、科技和地缘政治领域向美国发起了的挑战，并且这份挑战将一只持续下去的。在当今这个“去全球化”时代，即使两国贸易形势达到短暂和解，但贸易局势的动荡并没有消散，甚至有可能在2020年再次爆发。

但是，对于双方来说，都希望遏制紧张局势。减少或取消现有关税的协议以及停止增加关税的承诺，可以大大减少全球经济的不稳定性，释放被压抑的投资需求。

对于美国总统唐纳德·特朗普更是如此，这可以让他在即将到来的大选年中“宣告胜利”。

数据来源：Caldara, Dario, Matteo Iacoviello, Patrick Molligo, Andrea Prestipino, and Andrea Raffo “The Economic Effects of Trade Policy Uncertainty,”International Finance Discussion Paper, Federal Reserve Board of Governors, as of 10 October 2019

3.货币政策

由于基准利率已经接近、等于或低于零，传统货币政策的有效性正在降低，因此我们需要考虑未来货币政策在刺激经济增长的作用。

鉴于美国国会的分歧、欧元区预算的紧缩以及中国对杠杆的控制，在2020年采取重大的财政刺激措施似乎不太可能。但是目前低通胀和低利率的财政和货币政策能为我们的增长预期提供实质性的上行空间。即使这样做的代价是，可能需要通过一个“微型危机（mini-crisis）”来迫使决策者重新评估其当前做法。

2020年投资

最终以上这些问题都会被政治导向所决定，所以，在金融市场很难对其价值进行评估，这也导致许多投资者不愿意铤而走险，而是通过选择风险较小的投资，从而重新掌握其投资组合风险程度的控制权。

我们认为，为了更好地为未来做准备。在明年的“大选年”中建立稳健的投资组合需要做出以下投资决策：

–在股票市场中，我们推荐在低收益的世界中挑选收益且股息率表现较好的股票。我们还建议在全球范围内进行多元化投资的同时，多选择经营范围主要在国内且以消费者为中心的公司，这些公司可能会比那些承受贸易风险和商业支出较多的公司提供更可靠的回报。

–在固定收益方面，鉴于最安全债券的收益率很低，且一些高收益债券发行人的信贷风险不断上升，我们建议采取趋中的方案。我们倾向于新兴市场主权债券、选择带“crossover”名称的欧洲债券以及在亚洲高收益债券中挑选质量偏好的发行人。投资者还可以寻求传统债券的可持续替代方案。

–在其他方面，我们建议选择贵金属而不是周期性的大宗商品，采用避险货币和高收益货币兼顾投资组合以胜过美元，并且降低杠杆倍数。

“美国大选对我的投资组合意味着什么？”

投资者不应期望或期望总统选举取得特定结果，相反，我们认为多元化才是关键。 

美国是我们的首选市场之一，但是随着大选临近，美国股市可能会面临更高的波动性。由于受到监管审查风险的影响，某些特定领域的股价波动可能尤为明显，例如科技，能源，金融和医疗保健。

数据来源：PredictIt

2020年11月3日，美国选民将会选出他们的总统。像往常一样，众议院的所有席位都在争夺中，尽管重新获得参议院的控制权，民主党只需要四个席位，但在竞选的35个席位中，有23个是共和党现任议员。

投资者的关键问题是什么？

国家总统大选往往不会对全球投资者造成重大影响，但是美国总统选举是个例外。

美国约占MSCI全球指数的55％。美国国债收益率是全球金融资产评估的基准，而美元参与了全球88％的货币交易。 因此，国内和国外的投资者都需要关注许多关键问题。

税收政策

在特朗普政府的领导下，美国企业税从35%降至21%，这帮助标普500指数提升了近10%。如果2020年特朗普连任，我们预计当前的公司税率将保持不变。

数据来源：Internal Revenue Services, UBS, as of 22 October 2019

但民主党候选人提出了增加企业税的各种建议。前总统乔·拜登也讨论了28%利率的可能，如果真的采用此利率，我们估计这将使标普500指数降低3-4%。

关于这一主题的讨论可能会增加选举前的动荡，但提高税收必须需要国会批准，所以，只有在民主党人获得白宫和国会多数席位的情况下，才有可能通过这种加税措施。

贸易政策

在过去的一年中，中美贸易冲突一直是市场动荡的主要原因。

尽管在2019年四季度有中美和解的迹象，但投资者会担心如果特朗普总统连任，他将不需要再面对未来的大选，这可能会使他对中国的态度重回攻击性。而且，他已经警告过说，其第二任期谈判达成的协议将会更糟。

与此同时，他的政治竞争对手表明，如果民主党当选下一任总统，在中美贸易这个问题上不太可能采取和解的方式。

技术法规

世界上最大的五家上市公司是美国科技公司（沙特阿美上市后成为全球市值最高的上市公司），它们共同构成了标准普尔500指数市值的16％和MSCI全球指数的8％。在过去五年的时间里，它们占美国市场整体表现的15％。

数据来源：Bloomberg, UBS

尽管科技公司过去几年贡献巨大，但我们认为，投资者现在应该对大型科技股进行谨慎的评估。

特朗普总统此前曾暗示说，科技巨头可能会受到反垄断监管机构的审查。身为民主党的沃伦也发表了“我们如何分解科技巨头”的计划。

这些都会加剧美国科技巨头的动荡，但我们认为在短期内不太可能通过立法手段来减少它们的市场份额。

“互联网公司是垄断者”这个观点要被证实是十分困难的。反垄断案件仍然需要很长时间才能建立并提起诉讼。当然，担心监管日益严格的投资者可以考虑通过将重点从大型科技公司转移到长期受益于数字化转型的其他公司。

环境法规

特朗普政府已经放宽了环境法规，这一趋势可能会在第二任期内继续下去，而任何民主党总统都几乎肯定会重新调整它们。

如果国会分裂，绿色新政等更大的政策变化不太可能通过。但是，碳基能源部门很可能会受到来自抑制碳排放措施的压力，并且如果沃伦（Warren）总统信誓旦旦地宣布禁止瓦斯压裂，那么勘探和生产子行业可能会受到影响。

相比之下，我们希望与清洁能源，清洁空气，减少碳排放和能源效率相关的公司在民主党政府的领导下表现更好，因此它们可以提供潜在的“对冲”来抵御外部更激进的环境风险。

重新分配

如果特朗普总统连任，他将努力使2017年颁布的个人减税政策永久生效。但是，在我们看来，在民主党政府执政期间，随着联邦最低工资和社会保障金的提高，针对富裕美国人的所得税税率可能会上升。当然，如果国会中民主党不占多数，就不可能通过像财富税这样的提议。

卫生改革

在特朗普总统领导下，《平价医疗法案》（ACA）被削弱。而民主党仍然青睐ACA。拜登（Biden）旨在保留其中的大部分内容，并以此为基础上，增加新政府运营的公共保险选项。

沃伦（Warren）依旧主张“全民医疗保险（Medicare for All）”，这将使美国政府在10年内花费约32-33万亿美元，即使这样的法案不太可能通过，因为参议院的民主党不占多数。

因此，如果总统大选民主党获胜，则可能会朝着提供更多公共医疗保健的方向迈进，这是对药品公司定价能力的一种限制，虽然这种方式已经获得了两党的支持，但这种限制会损害医疗保健行业和制药行业。

免责声明：请注意，由于市场波动，部分价格可能已经出现变化而不适用于上述情形。过往的表现无法判断未来的结果。本文并非是一篇投资建议，您的交易存在风险。